星辰的投资树洞

广谱通胀

在《因果链和基于基本面周期的大类资产配置策略》里我们分享了不论是在2.0版还是3.0版的经济周期底层模型中，逆周期都是很重要的一环，逆周期的本质是只有向市场注入超过经济运行所需要的资金，才能拉升广谱通胀，何为广谱通胀？所有能够涨价的资产都算广谱通胀。但在当前的实际背景下，在逆周期的阶段最受追捧的资产就是股市，其次是农产品“蒜你狠，豆你玩，姜你军”等。

    超额流动性

这种超出经济运行所需的流动性其实就是超额流动性，超额流动性是必须的，因为经济下行阶段实体经济吸引力下降，不释放超额流动性，实体经济也会流出资金进股市形成超额流动性，反而更加压缩实体经济。所以在经济的下行阶段，必须大量释放超额流动性，通过股市估值——就业——内需这条通路间接支持经济。

超额流动性增速的趋势是可以用量画图表去度量的，公式是超额流动性增速=M2增速-名义GDP增速，但在实际操作中名义GDP是季度数据，因此用PPI这个指标代理，作图如下：

可以明显的看到，超额流动性增速与中证1000，中证2000等小盘股指数趋势相似（与中证传媒指数相似性更强，为什么？因为这个板块是纯流动性板块）。在超额流动性增速上行及下行阶段，小盘股呈现出明显的流动性驱动行情，特点为板块轮动模式规律性较强，指数形态趋势性较强，本文分享板块轮动相关内容。指数形态趋势性放到下一篇《滤波和指数多空策略》里分享。

上图是通达信软件平均股价（880003）指数的月线图，比中证1000及中证2000指数更好的展现出行情的运行形态为圆顶尖底的弧形，原因在此不做讨论。但是，由于各行业板块个股的吸引力不同，在轮动上涨的过程中，上涨的优先级不同。

上图是通达信软件板块指数功能，使用研究版一级行业分类，按成交金额排序的截图。可以明显的看到成交体量较大的版块为工业股，这是因为，A股是融资市，中国是全球制造业中心，A股要负责给这些价格内卷到没有基本面的公司融资，上市的公司里有一半都是工业股。领涨属性最强的是军工和电子，军工在月线和周线大级别行情领涨，电子则是日线极其活跃，频繁领涨领跌。

大消费板块包括传媒，医疗，家电，商贸，饰品，社会服务，纺织服饰农林牧渔等。

大周期板块包括有色，交通运输，建筑，公用事业，地产，建材，石油，煤炭，钢铁。

这两类板块在流动性驱动的行情里处于补涨地位，但由于这两个板块一个上游一个下游，按通胀分类属于景气周期互斥的板块，因此，一般不同涨。

所以在，流动性驱动的行业轮动中一般大工业板块先涨，然后比价效应推动大消费板块上涨，再然后比价效应推动大周期板块上涨。最终，比价效应会推动这种轮动让各个板块均处于同等水平高估状态，然后再一起下跌。当然这是最粗糙的分类方法，这20几个行业如果细分还能分成更多，这些细分行业的不同轮动属性属于经验成分，在此不展开，以后会碎片化分享。

最后，本轮10年一遇的牛市轮动逻辑可能不同，原理是这种大级别牛市一般发生在大级别基本面下行时，这时大工业股的基本面极差，相反，大消费中的可选消费板块由于其成本下跌和销量弹性，在逆周期政策（财政政策刺激商品销量，货币政策刺激股票流动性，通缩环境降低成本）的大环境下吸引力会强于大工业板块，涨跌优先级会领先大工业。大周期板块中的基建板块，地产下游板块和政府主导的新旧更替各类板块在逆周期阶段（财政政策刺激商品销量，货币政策刺激股票流动性，通缩环境降低成本）也受益，因此其涨跌优先级也可能领先大工业。最终上涨形态可能演化成这样：

是的，这就是2015年那一轮杠杆驱动的流动性疯牛的上涨节奏。工业股是一条线上去的，但是呢，没有节奏点，难以一鱼多吃，而当时由于大消费和大基建的互斥效应，两者的上涨时间分开，但整体涨幅不变，意味着上涨角度变陡，理论上来说如果踩点准可以做到一鱼两吃。但这一轮是否会如此？我们拭目以待吧。